市场憧景中国减息降淮救经济,但摩根士丹利(俗称大摩)首席中国金融分析师徐然接受香港财经报章《信报》访问时指出,中国经过多番减息后,似乎正朝着相反效果的路上发展,既令居民收入受损,又导致中国产能自然筛选优胜劣败的过程减慢,不利消化风险,相信中国监管机构亦会逐渐考虑,减息是否有利于中国经济复苏。
徐然在今(30日)天刊登的专访中指出,与美国家庭以借贷消费为主不同,中国家庭资产中,固定收益占比远高于家庭借贷,减息自然会导致家庭收入减少,而在低息环境下,收入预期下降反而令居民增加储蓄,实际上不利消费。
根据大摩测算,中国多次减息后,当地家庭收入正在下降。由于所谓固定收益,主要是指储蓄,例如存款丶债券投资丶银行理财等,而根据大摩报告,过去几年,中国储蓄率一直维持约30%,但经过几轮减息后,中国储蓄率升至今年首九个月的37%;排除股市的影响后,储蓄率亦从去年的30%,增至今年首九个月的34%。
徐然更指出,大家误以为中国利率还有很多下调空间,「但实际上从自下而上的贷款利率来看,其实已下降得非常多。」过去几年在中国人民银行(人行)指导下,银行的实质贷款利率降速,比国债利率及基淮利率下降得更快,中国整体利率比美国「零利率」时代可能还要更低,尤其企业贷款。
他续称,当企业贷款利率下降,加上指导放贷增量,中国产能的优胜劣汰会放缓,对于风险消化丶长期银行贷款可持续性已转向为不太有利,特别在制造业及小微企业方面,更值得关注。他估计,制造业累积高风险的信贷,可能达到整体制造业贷款的7%,而风险又会影响产能过剩。
个人消费贷款亦同样受影响,徐然指出,这两年在指导要求下,消费贷款利率急降,但银行则提高风险要求。他举例,若银行发放9厘利率的贷款,或可承受3%到5%的不良贷款;惟随着利率下降,银行风险容忍度亦调低,导致合资格借贷人数变少,反而令信贷增长放缓,这亦是中国较特殊的情况。
他直言,当利息处于高位,减息也许是好的工具,但在现时的利率环境下,减息并非好的选择。因为在市场气氛差时小幅减息,可理解为政府支持经济,但对实体经济的效果则「愈来愈在相反的路上」,他相信,监管机构亦会逐渐考虑,减息是否有利于中国经济复苏。
徐然认为,还是需要接受周期丶提高效率,合理的利率水平更为有用,这可让产能汰弱留强,「有时候若逆周期调节过度,反而不利经济正常调整。」他建议让市场发挥更大作用,在不出现系统性金融风险的情况下,允许经济正常波动调整,可更好提高长期生产力发展及收入。总而言之,有真正可持续的收入增长,才令消费可持续地增长。
大摩:中国减息出现反效果 专家料监管机构会重新考虑
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